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《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則（試行）》中規(guī)定，同時符合下列條件的自然人投資者可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓：（一）投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上。（二）具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。很顯然，500萬元的個人投資者門檻將大部分的個人投資者拒之門外。當(dāng)前，新三板市場面臨許多問題，如流動性差、交易功能缺失、融資功能不足、研究動力不足等，而投資者數(shù)量的缺失是造成這些問題的根本原因。
降低投資者門檻一直是媒體和投資者熱烈討論的話題，同時也是新三板投資者所殷切期望的。證監(jiān)會劉主席在2月10日的全國證券期貨工作會議提出：“新三板市場要優(yōu)化分層的制度和安排、讓不愿意轉(zhuǎn)板的優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)在新三板市場中綻放，成為未來中國資本市場的又一道風(fēng)景線”。筆者認(rèn)為，要實現(xiàn)劉主席提出的“綻放”、“風(fēng)景線”的要求，新三板市場必須進(jìn)一步改革，而改革的核心就是降低投資者門檻。本文將論述新三板投資者門檻降低到30萬元的可行性和必要性以及適用范圍。
一、新三板投資者門檻降低到30萬元的可行性
1、綜合A股和區(qū)域性股權(quán)市場的投資者門檻比較
2017年1月26日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》，《通知》首次明確合格投資者條件為：依法設(shè)立且具備一定條件的法人機(jī)構(gòu)、合伙企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)依法管理的投資性計劃，以及具備較強(qiáng)風(fēng)險承受能力且金融資產(chǎn)不低50萬元人民幣的自然人，即區(qū)域性股權(quán)市場的投資者門檻是50萬元。我們知道，A股市場對于投資者是沒有門檻的，而新三板作為多層次資本市場的重要組成部分，是介于A股和區(qū)域性股權(quán)市場之間的地位的，因此投資者門檻也應(yīng)當(dāng)是介于兩者之間。也就是說，將新三板投資者門檻設(shè)為30萬元是具有可行性的。
2、A股中投資者市值的分布情況
近日，中國證券登記結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示，A股期末持倉投資者數(shù)量4993萬人，是兩年來首次跌破5000萬。其中，A股自然人投資者流通市值在1-10萬的占了47.92%，在1萬以下的有24.37%，在10-50萬的有21.32%，而在500萬元以上的只有0.33%。從這些數(shù)據(jù)可以看出，市場中流通市值在500萬元以上的投資者數(shù)量是非常少的，投資者的市值主要集中在10萬元以下。據(jù)不完全統(tǒng)計，從交易金額或換手率的角度來看，我國A股市場的90%以上交易量是有10萬元以下市值的投資者創(chuàng)造的。終上所述，若將新三板的投資者門檻降低到30萬元，從10-50萬市值的投資者有21.32%的比例來看，一方面可以為新三板市場增加不少投資者，另一方面也不會因為投資者門檻下降太多而給市場帶來風(fēng)險。
3、創(chuàng)新層公司審計將在2018年1月1日執(zhí)行上市公司審計標(biāo)準(zhǔn)
去年底，財政部印發(fā)《中國注冊會計師審計準(zhǔn)則第1504號——在審計報告中溝通關(guān)鍵審計事項》等12項準(zhǔn)則。文件明確指出：“”為了提高注冊會計師審計報告的信息含量，滿足資本市場改革與發(fā)展對高質(zhì)量會計信息的需求，保持我國審計準(zhǔn)則與國際準(zhǔn)則的持續(xù)全面趨同，對于股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓的非上市公眾公司（新三板公司）中的創(chuàng)新層掛牌公司、面向公眾投資者公開發(fā)行債券的公司，應(yīng)視同上市公司，其財務(wù)報表審計業(yè)務(wù)，應(yīng)于2018年1月1日起執(zhí)行本批準(zhǔn)則。筆者認(rèn)為，這項規(guī)定將有利于提升創(chuàng)新層企業(yè)的年報信息披露質(zhì)量、有利于監(jiān)管部門比照上市公司對創(chuàng)新層企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管、有利于進(jìn)一步降低投資者門檻。
二、新三板投資者門檻降低到30萬元的必要性
由于新三板市場高達(dá)500萬元的投資者門檻，造成新三板開戶數(shù)只有30萬戶，再加上新三板市場流動性差、沒有賺錢效應(yīng)，活躍戶僅有區(qū)區(qū)的5000戶。如果新三板門檻降低到30萬，比照A股的投資者流通市值的分布情況來看，大概能夠為新三板市場新增835萬投資者。投資者數(shù)量的增加可以帶來股東人數(shù)的增加、提高掛牌公司的股權(quán)分散度，也將進(jìn)一步為做市商制度的完善、分層管理制度的優(yōu)化、引入競價交易制度打下堅實的基礎(chǔ)，有效提高新三板市場的流動性和新三板交易價格的公允性。投資者就好比源頭的活水，源源不斷給新三板市場帶來生機(jī)和活力。
三、投資者門檻降低的適用范圍
為了考慮投資者門檻降低可能給新三板帶來的風(fēng)險，防范風(fēng)險外溢，保障新三板市場的安全性和穩(wěn)定性，筆者建議新三板投資者門檻的降低并不適用所有新三板的公司，而應(yīng)當(dāng)是符合劉主席定義的“創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠實守信、市場前景好”的優(yōu)質(zhì)新三板公司，建議前期針對創(chuàng)新層公司，并且是符合創(chuàng)新層至少兩個標(biāo)準(zhǔn)的公司。此外，這些公司必須經(jīng)過嚴(yán)格的財務(wù)核查。當(dāng)前950家創(chuàng)新層公司中，符合兩個標(biāo)準(zhǔn)以上的公司共有188家，也就是說，投資者門檻降低到30萬元是針對這188家公司實行。新三板公司的資質(zhì)良莠不齊，創(chuàng)新層中也是如此，按照風(fēng)險大小分層次降低投資者門檻是合理的，這有利于培育真正的價值投資理念和成熟的投資者；有利于形成良好的傳導(dǎo)機(jī)制，即質(zhì)地越好、投資價值越高的公司越容易受到做市商和投資者的親睞，越容易達(dá)到混合做市或競價交易的條件。